金融界(jiè)4月21日(rì)消息 自国家统(tǒng)计局4月(yuè)11日发布3月份物价数据后，近日(rì)关于所(suǒ)谓“通(tōng)缩”的(de)话题就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利(lì)中国首(shǒu)席经(jīng)济学家(jiā)邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的优(yōu)势，至少给决策层(céng)提(tí)供了充足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能(néng)是一种优势

　　而我(wǒ)们从(cóng)疫情中复苏走过3个月，并且(qiě)没有采取(qǔ)强刺(cì)激，更多靠内生动力，由于(yú)我们产能充(chōng)裕，供给(gěi)端恢(huī)复略快于需求端，通胀暂(zàn)时起不来，有利于物价(jià)相对温和的水平。

　　邢自强以欧(ōu)美(měi)发达(dá)国家举例，疫情(qíng)之后货币政策强刺激，带(dài)来高通胀(zhàng)后(hòu)果不(bù)得不进行(xíng)加息，而矫枉过正的加(jiā)息过程(chéng)又带来银行业震(zhèn)荡。在他看(kàn)来，现阶段低通胀可能是(shì)我们的(de)优势，至(zhì)少给(gěi)决(jué)策层(céng)提供(gōng)了充足的政策空间，无(wú)需担忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中国通胀水(shuǐ)平(píng)较(jiào)低可以看得更(gèng)乐观一些(xiē)，不(bù)必担心(xīn)中国会(huì)陷入长(zhǎng)期的需(xū)求(qiú)低迷(mí)。

　　关于就业，邢自(zì)强也指出，这也是(shì)一个滞后指(zhǐ)标，不会率先好(hǎo)转，需要经(jīng)济环(huán)境有明显改善(shàn)、企业感到(dào)盈利、订单有(yǒu)比较强的转机，才会慢慢扩(kuò)张、扩(kuò)产和招(zhāo)聘(pìn)。服务业率先复苏，就(jiù)业为什么也没(méi)有特别(bié)明显改善？邢自强指出，现(xiàn)在(zài)还(hái)处于经济修复阶段，疫(yì)情(qíng)前(qián)正常年份(fèn)服务业能创造800万(wàn)个就业(yè)岗位，但是21年、22年(nián)服务业(yè)只创造了(le)100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万(wàn)个岗位(wèi)。“这(zhè)是一(yī)种(zhǒng)隐形的失业，现在服(fú)务业仅仅是(shì)恢复(fù)到2019年的水(shuǐ)平(píng)，要恢复到原(yuán)来的(de)轨迹上(shàng)需要(yào)时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因的，跟(gēn)感受到(dào)的(de)服务业在回升并不矛盾，“回升(shēng)只是补(bǔ)上去年(nián)底(dǐ)的坑，还(hái)没有(yǒu)回到(dào)潜在增速上，只(zhǐ)有回到潜(qián)在增速上才能够(gòu)逐步消化(huà)之前积(jī)压的潜在(zài)失业。”邢自强判断，服务性(xìng)行业可能要逐季恢(huī)复(fù)，大概在今年底(dǐ)回到疫(yì)情前的增长(zhǎng)轨(guǐ)迹(jì)。

　　统计(jì)局、央行纷纷(fēn)强调没(méi)有通(tōng)缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分(fēn)点(diǎn)，PPI（工业生(shēng)产者出厂(chǎng)价(jià)格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比(bǐ)降幅(fú)比上(shàng)月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增(zēng)速双双回落，一季(jì)度新增贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据(jù)领先于经(jīng)济(jì)数(shù)据(jù)，反映出(chū)供需恢(huī)复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日(rì)下午，央行举行2023年一季度(dù)金融统计数(shù)据有关情况新闻(wén)发布(bù)会。央行货(huò)币政(zhèng)策司司长邹(zōu)澜回应称，我国(guó)不存在长(zhǎng)期通缩或(huò)通胀的基(jī)础。

　　邹澜表示(shì)，对“通(tōng)缩”提法(fǎ)要合(hé)理看待，通缩(suō)一般具有物(wù)价水平持续(xù)负增长、货(huò)币供应(yīng)量持续下降的(de)特征，且常伴随经济衰退。当前(qián)我国物价(jià)仍在温和(hé)上涨(zhǎng)，M2（广义(yì)货(huò)币供应量）和社融增长相(xiāng)对较快，经济(jì)运(yùn)行持续好转，与(yǔ)通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回落(luò)是(shì)因(yīn)为经济(jì)基本面和高基数(shù)等因素。邹(zōu)澜(lán)进一步解释，一方面，供(gōng)给能(néng)力较强。在稳经济一揽子政策有力(lì)支持下(xià)，国内生产持(chí)续加快恢(huī)复，物流畅通保障(zhàng)到位，特别是(shì)“菜篮子”“米袋子”供给充(chōng)足。另一方面，需求恢复较慢。疫(yì)情伤痕效(xiào)应(yīng)尚未消退，消费意愿(yuàn)尤其是(shì)大(dà)宗消费需(xū)求回升需要时间。

　　此外(wài)，基数效应也有(yǒu)所影(yǐng)响。邹澜(lán)进一步指(zhǐ)出，去年3月国际(jì)油价暴(bào)涨(zhǎng)和国内鲜菜价(jià)格(gé)反(fǎn)季节(jié)上涨，也带来高基数扰(rǎo)动。货币信(xìn)贷(dài)较快增长与物价(jià)回(huí)落并存(cún)，本质(zhì)上(shàng)受时(shí)滞(zhì)影响。稳健货币政(zhèng)策注重(zhòng)从供给(gěi)侧发力，去(qù)年以来支(zhī)持稳增长(zhǎng)力度(dù)持(chí)续加大(dà)，供给(gěi)端见效较快。但实体经济生产(chǎn)、分配、流通、消一般暧昧期多久确立关系，男人暧昧久了会不会动真心费(fèi)等环节的(de)效应传导有一个过程，疫情(qíng)反复(fù)扰动(dòng)也使(shǐ)企业和居民(mín)信心(xīn)偏弱，需求端存有时滞(zhì)。总体看(kàn)，金融数(shù)据(jù)领先(xiān)于经济数(shù)据，实际上(shàng)反映(yìng)出(chū)供需(xū)恢(huī)复不(bù)匹(pǐ)配(pèi)的现状。

　　统计局：当前中国经济(jì)没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日(rì)一季(jì)度经济数据发布会(huì)上，国家统计(jì)发(fā)言人付凌晖就近期市场热议(yì)的中国(guó)经济是否会(huì)陷(xiàn)入通缩(suō)进行了回应。他表示，总的来看(kàn)，当前中(zhōng)国(guó)经济没有出现通缩，下(xià)阶段也不会出(chū)现通(tōng)缩。从下阶段(duàn)来看，物价会(huì)稳步(bù)恢复(fù)，价格带动会逐(zhú)步增强。

　　付凌(líng)晖(huī)称(chēng)，从价格表现来(lái)看，由于去年(nián)基数(shù)较高，国(guó)际大(dà)宗商品(pǐn)价格涨幅较高，再加(jiā)上国内受(shòu)疫情影响供给偏(piān)紧，导致去年(nián)二(èr)季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅(fú)都比较(jiào)高(gāo)，这(zhè)样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可能保持(chí)低位，但这不说明(míng)通货紧缩。随着下半年影响(xiǎng)因素逐步(bù)消除，价格会回到一个合理水平。

　　通(tōng)缩(suō)成立(lì)吗？券(quàn)商经济学家(jiā)激辩

　　中(zhōng)信证券(quàn)直(zhí)言，当前数据呈现复(fù)苏信(xìn)号明显，通缩(suō)观点(diǎn)并(bìng)不(bù)成立，预计(jì)下(xià)半年基数效应(yīng)消退后，CPI同(tóng)比增速将开始回升。

　　中(zhōng)金公司称(chēng)，“我们看到的是回(huí)暖，而非通(tōng)缩”，当(dāng)前物价(jià)下降既不全面亦(yì)难持续，货币供应创新(xīn)高，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可能(néng)低(dī)估了(le)服(fú)务(wù)业和(hé)其他不可贸易品的通胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最大的“不可(kě)贸易品(pǐn)”，地价(jià)和房(fáng)价“再通胀”是更广义(yì)的通胀(zhàng)走势最(zuì)重要的风(fēng)向标之一。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居民(mín)消费倾向、还是居民(mín)资产负债表的(de)边(biān)际变化而言，居(jū)民消费(fèi)能力和购(gòu)房意愿(yuàn)在防疫(yì)政策优化后(hòu)都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一(yī)季度CPI走势并不满(mǎn)足央行对通缩的(de)认(rèn)定(dìng)，其(qí)主要反(fǎn)映局部(bù)性、外生性与(yǔ)阶(jiē)段性现象，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映(yìng)疫(yì)后复苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏观(guān)提到，当前的物价下行不是(shì)通缩，而是与(yǔ)基数效应、前期非经济(jì)政(zhèng)策对(duì)企业(yè)家信心的冲击(jī)以及疫情(qíng)后(hòu)居民风险(xiǎn)偏好下降(jiàng)有(yǒu)关。当前中国经(jīng)济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反(fǎn)映经(jīng)济(jì)恢复向好，并且呈现出服务业好(hǎo)于工业、内(nèi)需恢(huī)复好于外需的特点。

　　国民(mín)经济研究所副所长王(wáng)小鲁(lǔ)称(chēng)，在货(huò)币增长(zhǎng)大幅(fú)度超过经济增(zēng)长的情况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货币走高(gāo)，价格走低，这(zhè)不(bù)是通(tōng)缩(suō)，是产能过(guò)剩和(hé)消费需求不足抑制了(le)价格上涨。这种情况下货币扩张对促进(jìn)增长、扩大需求不仅于事无补，反而推高不良债务(wù)，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币(bì)与有效需求或(huò)供(gōng)给的(de)不匹配，背(bèi)后是居民与企(qǐ)业支出谨慎、地产角色变(biàn)化、海(hǎi)外市场转向三个原因(yīn)。经济预期在经历(lì)一轮上(shàng)修与(yǔ)下修(xiū)后，当(dāng)前宏观预期波(bō)动率再次抬升，国军宏(hóng)观认(rèn)为会持续(xù)至5月之后，当宏观(guān)预(yù)期波动率下降后，“类通(tōng)缩(suō)”复(fù)苏环境延续，长端利率依然(rán)有小幅(fú)下(xià)行空间，权益成(chéng)长(zhǎng)风格(gé)会相(xiāng)对占优。

　　国海策(cè)略(lüè)也指出，通(tōng)缩(suō)环境下(xià)景气行业的稀缺是促成成长牛的重要外(wài)部因素(sù)，物(wù)价水(shuǐ)平(píng)的(de)回落多与有效需求不(bù)足(zú)相关，在传统(tǒng)周(zhōu)期行业景气低(dī)迷的环境下，产业周期上一般暧昧期多久确立关系，男人暧昧久了会不会动真心行的成长行业优势凸显。

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